轉(zhuǎn)載自診鎖界 2020年04月05日 21:33
2020年4月1日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2019年財報：2019年，總營收達165.56億元、同比增長20.38%，凈利潤46.81億元、同比增長25.85%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額47億元、同比增長17%，增速與前兩年比有所下降，但總體依然保持快速增長勢頭。
經(jīng)過近30年發(fā)展，邁瑞醫(yī)療已從初創(chuàng)企業(yè)成長為中國醫(yī)療器械龍頭。邁瑞醫(yī)療的發(fā)展史，也是一部中國醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)的資本運作史。
基于2019年的良好財務表現(xiàn)，邁瑞對股東現(xiàn)金分紅，每10股分15元，總計分紅達18億元！這與同日傳出的匯豐銀行取消派息的消息形成鮮明對比。3月初，邁瑞市值曾上探3200億高點，成為創(chuàng)業(yè)板一哥。國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)，除了邁瑞，再無其他市值過千億、自身產(chǎn)品銷售過百億的企業(yè)。邁瑞在國內(nèi)醫(yī)療器械領域，頗有玉樹臨風之感。但對比國際同業(yè)巨頭，如市值3000多億美元、年營收800多億美元的全球老大強生，邁瑞差距還很大。即便全球醫(yī)療器械排名第十的企業(yè)，醫(yī)療器械年營收也可達上百億美元，遠超邁瑞。雖貴為中國一哥，但面對強敵環(huán)伺的國際市場，邁瑞還是很務實地在年報中將自己的中長期發(fā)展目標定為：“全球前二十名”！往回看，邁瑞作為中國醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)，從無到有，從國內(nèi)到國際，近三十年發(fā)展歷史可以抒寫的內(nèi)容很多；往前看，邁瑞作為中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的代表，依然需要付出很多努力，才能進入世界頂級的20強或10強之列。行百里者半九十！邁瑞過去的三十年挺立潮頭、非常精彩；但面向未來，機遇和挑戰(zhàn)同在，邁瑞的選擇只有：更加精彩！邁瑞醫(yī)療的發(fā)展史，也是一部中國醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)的資本運作史。在邁瑞眾多所獲贊譽中，有一個比較特別——“醫(yī)療器械領域的華為”。與華為類似，邁瑞也是植根于深圳的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是深圳這片土地上成長出的另一個世界級企業(yè)。多年后，李西廷被評為“深商領袖”時，深情評價了邁瑞與深圳的關系：“邁瑞是隨著深圳改革開放一步步發(fā)展起來的，跟上了國家戰(zhàn)略，趕上了特區(qū)的好政策，踏在了特區(qū)的發(fā)展鼓點上。”1991年，邁瑞在深圳成立。與任正非當年從國企離開、創(chuàng)立華為類似，以李西廷、徐航為首的邁瑞創(chuàng)始團隊，都來自被譽為中國醫(yī)療器械黃埔軍校的深圳安科公司，均為有醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗的老同事。深圳安科公司成立于1986年，有報道說其是在中央領導批示下，由中科院和當年納斯達克上市的醫(yī)療器械公司安絡杰（Analogic）合資設立，是深圳最早的高科技公司之一。根據(jù)天眼查，安科當年的實際中方股東是中科院下屬公司中科健。而如今，當邁瑞成為中國醫(yī)療器械一哥的時候，深圳安科依然作為未上市股份有限公司持續(xù)運營，只是股東中已沒有了中科�。�2005年退出）和安絡杰（2011年退出）；曾經(jīng)的中方股東中科健作為1994年登陸深交所的高科技上市公司，已因經(jīng)營虧損被重組為中國天楹；曾經(jīng)的外資股東美國上市公司安絡杰，在2017年嚴重虧損，于2018年在納斯達克停牌。在邁瑞蓬勃發(fā)展、如日中天之時，我們看到的另外一面是老東家及股東黯然消隱、作別江湖。不由讓人感嘆，世易時移、新老交替、輩出英雄！從核心創(chuàng)始團隊都出自深圳安科來看，邁瑞雖然是初創(chuàng)企業(yè)，其實一開始就站在中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的制高點上，有產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新意識，對國際和國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)、及中美上市都有天然深刻的概念和理解。從后來的披露看，邁瑞最初創(chuàng)始團隊有7人，應以李西廷、徐航為主。其他五人后來先后離開邁瑞，而成明和在短暫離開后，又返回邁瑞，與李西廷和徐航并稱“邁瑞三劍客”。但從股權上，現(xiàn)在李西廷最多，徐航其次但與李西廷差不多，二人作為一致行動人，為邁瑞“實際控制人”。上圖左為李西廷，1951年出生，現(xiàn)為邁瑞董事長；右上為成名和，1961年出生，現(xiàn)為邁瑞總經(jīng)理；右下為徐航，1962年出生，曾任邁瑞董事長，2011-2013年開始淡出邁瑞日常管理，但仍任邁瑞董事。三位核心創(chuàng)始人均有亮眼學歷背景，李西廷是中科大畢業(yè)、徐航清華畢業(yè)、成明和上海交大畢業(yè)，由此可想到安科和邁瑞的人才與技術底蘊。學歷不能當飯吃。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，91年邁瑞剛成立時，還是需要靠代理醫(yī)療器械來賺取現(xiàn)金流。一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務賺到了上百萬元。這樣的發(fā)展起點，與聯(lián)想、華為類似，都是以“貿(mào)”起家，先做容易的業(yè)務，有現(xiàn)金流養(yǎng)活自己。真正的分野在于，活下來后，是小富即安、繼續(xù)安于代理？！還是努力向前和創(chuàng)新，真正冒險、投入寶貴資源去搞“工”和“技”？！從報道中可以了解，徐航當年在安科搞科研小有名氣，因為搞科研和創(chuàng)新得不到支持，而離開安科。在這樣的背景下，邁瑞自然是選擇有風險但創(chuàng)新的發(fā)展路線，而不是平庸地一直做代理。思路決定成��！這樣的創(chuàng)業(yè)初心，把邁瑞和國內(nèi)絕大部分醫(yī)療器械代理公司區(qū)別開來。1992年底，邁瑞自主開發(fā)出首款產(chǎn)品——國內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護儀。在有創(chuàng)新基因的基礎上，邁瑞對自己的研發(fā)和創(chuàng)新能力做出了證明。此后，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)發(fā)力研發(fā)。但一直到1996年和1997年，邁瑞的新產(chǎn)品并無太大起色。巨大的投入，讓一部分創(chuàng)始人看不到希望，選擇離開。幸運的是，1999年1月，邁瑞醫(yī)療獲得KTB投資集團、華登國際、JAIC日本亞洲投資A輪600萬元融資。錢不多，但這應該是邁瑞第一次和資本結(jié)合，并且是國際資本。這筆錢，對當時的邁瑞，應該是雪中送炭；不似現(xiàn)在，再多的錢，也似錦上添花。（注：1999年邁瑞融資600萬人民幣說法，見天眼查如下“融資歷程”和有關報道，但似乎金額過低。也有資料提到邁瑞在1997和1999分兩次從華登國際等投資機構(gòu)獲得800萬美元。）意識到資金重要性的邁瑞，在2004年1月，完成了A+輪融資，投資方為高特佳投資。2005年，邁瑞再次融資，最終選擇高盛，融資金額為2780萬人民幣。高盛作為美國頂級投行，其投資邁瑞不會是僅從投資角度考慮。2006年9月，在高盛為首的投資銀行推動下，邁瑞在美國紐交所IPO，發(fā)行價每股13.5美元，募資額約3億美元，首日市值約18億美元。根據(jù)邁瑞美國招股資料（F1），邁瑞在美國上市前三年已展現(xiàn)迅猛發(fā)展勢頭，營收從2003年的4.6億人民幣增長到2005年的10.8億人民幣，年復合增長率53%，2006年上半年依然保持50%以上營收增速。邁瑞2005年時凈利潤約2億人民幣，粗略算美國上市時邁瑞市盈率達72倍，說明當時美國資本市場對邁瑞的認可。應該說這是一個不錯的中國企業(yè)在美IPO案例。有個小插曲，邁瑞美國IPO最關鍵時刻，恰逢10號文（商務部等部委2006年發(fā)布的《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》）實施，給邁瑞這樣的境外上市項目提出了一定法律挑戰(zhàn)。在中國律師幫助下，邁瑞最終成功完成IPO，也是當時資本市場關注的一個重要突破案例。值得注意的是，美國上市時，徐航是董事長，李西廷是CEO，徐航在邁瑞持股比例略高于李西廷。IPO成功、并手握現(xiàn)金后，如很多美國上市公司做法，也如同醫(yī)療器械國際龍頭企業(yè)常見做法，邁瑞在2008-2014年間，國內(nèi)外進行連續(xù)12宗收購，其產(chǎn)品線得到了重要補充。這其中有兩次國際收購案例，對邁瑞意義較為重大。第一次比較重要的國際收購，是2008年3月，距美國上市也就一年多，邁瑞以2億美金收購納斯達克上市公司Datascope醫(yī)護監(jiān)控設備業(yè)務，邁瑞相應獲得Datascope的銷售和服務網(wǎng)絡、以及80多人的本土研發(fā)團隊。Datascope成立于1964年，總部位于美國新澤西，2007年其年銷售額1.61億美元，與邁瑞比體量略小、但差不太多。Datascope主要產(chǎn)品是監(jiān)護設備，在美國監(jiān)護儀市場排名僅次于GE、飛利浦，其主要市場在歐美。收購后，邁瑞在美國300床以下中小醫(yī)院監(jiān)護市場占據(jù)50%市場份額，迅速進入高端市場。由以上信息可以看出，Datascope與邁瑞產(chǎn)品與業(yè)務非�；パa，收購后可為邁瑞增添了監(jiān)護儀高端產(chǎn)品，其銷售網(wǎng)絡可以幫邁瑞其他產(chǎn)品打開歐美市場，收購價格也不算高，是相對合適的并購標的。從媒體報道看，邁瑞管理層對此收購也比較滿意和興奮。這筆收購，應該時至今日，對邁瑞依然有重要意義。在邁瑞美國收購Datascope并進入監(jiān)護儀高端市場和美國市場的同時，跨國公司也在通過收購對中國企業(yè)的擴張進行反擊。在中國醫(yī)療監(jiān)護儀市場，經(jīng)過邁瑞（第一）、金科威（第二）及其他國內(nèi)同行努力，到2007年時，跨國公司的市場占有率已從70%降為30%。在這種背景下，幾乎與邁瑞收購Datascope同時，飛利浦在中國進行了首宗收購，于2008年4月，以3.5億價格收購了國內(nèi)監(jiān)護儀領域排名第二、總部同樣也在深圳的金科威。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的中國和全球市場爭奪中，你來我往、彼消我漲、不進則退。邁瑞進行的第二場比較重要的國際收購，是2013年，邁瑞經(jīng)過數(shù)年跟蹤和后期競標，以1.05億美元收購了美國高端超聲影像制造商Zonare公司。Zonare成立于1999年，總部在美國加州山景城，2012年時營收6400萬美元。Zonare2008年IPO失利，應該是迫于早期投資者壓力，轉(zhuǎn)而在市場上尋找投資人。ZONARE在美國高端超聲診斷系統(tǒng)方面排名第五位，此次收購可使邁瑞進入到高端超聲診斷市場。在收購過程中，除了Zonare現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道，邁瑞非常重視Zonare的研發(fā)力量。有報道稱：在收購協(xié)議簽訂之前，邁瑞就已經(jīng)與ZONARE研發(fā)團隊的核心人員簽訂了工作合約，以保證ZONARE的核心技術不外流。Datascope與ZONARE均為邁瑞歷史上較為重要的國際并購案例，看起來也比較成功。據(jù)李西廷評價，這樣的成功并購并非偶然，是邁瑞在美國市場看了上百個項目后，最終鎖定了這兩個交易。邁瑞的并購團隊，在其中也得到了歷練和成長。同在2013年，與并購似乎無關，但邁瑞很重要的一個變化是：徐航淡出。徐航淡出據(jù)報道始于2011年，經(jīng)過兩年過渡，徐航退出邁瑞日常管理。曾經(jīng)的醫(yī)療仙童，轉(zhuǎn)身去做了房地產(chǎn)開發(fā)，成為深圳豪宅一哥——深圳灣1號的開發(fā)商。包括以上兩樁美國收購案，2008至2014年，邁瑞醫(yī)療在國內(nèi)外先后共并購12家公司，如生命信息與支持領域的深科醫(yī)療；檢驗領域的普利聲和長島；體外診斷領域的蘇州惠生、長沙天地人等。值得注意的是，邁瑞所收購12家標的中，有11家為核心技術領先的研發(fā)型公司。多年高頻并購，給邁瑞在賬面上累積了13億商譽（2019年報）。但與商譽暴雷的其他上市公司根本不同：邁瑞賬面商譽13億絕對值雖然大，相比其目前近50億賬面利潤，還是要低很多！這意味著邁瑞醫(yī)療在現(xiàn)在至未來某一正常經(jīng)營年度，即便將該等商譽全部計提減值，邁瑞醫(yī)療的賬面凈利潤正常情況下將依然為正，并依然可有數(shù)十億的盈利。由此可以理解，邁瑞的收購，給其從財務和業(yè)務本身帶來增長活力的同時，并沒有給其帶來大的財務隱患或負擔。邁瑞通過業(yè)務的高速和健康增長，已將并購商譽問題較好地消化了。從以上并購案例也可以看出，邁瑞在收購方面出手一般不是特別大，但下手精準，并購給邁瑞帶來積極協(xié)同作用，促進了邁瑞的業(yè)務發(fā)展。經(jīng)過數(shù)年并購征戰(zhàn)，內(nèi)涵式和外延式增長同時發(fā)力，至2015年，邁瑞的營收從初上市的15億元上漲到59億元。雖然每年營收和利潤保持穩(wěn)定增長趨勢，但公司價值在美國資本市場并沒有得到正確反映。資料顯示，美股上市后，邁瑞的美股市盈率常年在20倍到30倍之間波動，進入到2013年后估值水平開始下滑，到2015年時邁瑞國際的市盈率已經(jīng)不足18倍，市值約220億元人民幣。形成鮮明對比的是，同期在國內(nèi)A股上市的魚躍醫(yī)療，其基礎業(yè)績沒有邁瑞好，但市盈率高達110倍，市值為343.39億元，資本市場表現(xiàn)均遠優(yōu)于邁瑞。這不是作為中概股一員的邁瑞的獨有現(xiàn)象。在此背景下，中概股掀起回歸熱潮，邁瑞醫(yī)療和藥明康德等“中概醫(yī)藥股”也動了回歸的心思。2016年，李西廷和徐航，在中國銀行澳門分行及平安銀行的支持下，完成了在美國紐交所對邁瑞的私有化退市。美國退市時，邁瑞市值33億美元，比剛上市時的市值增加不到1倍，而2015年的營收已是上市前2005年時的5-6倍。另外，值得注意的是，不知是有意還是無意，邁瑞2014-2015凈利潤出現(xiàn)了下滑，為私有化提供了方便和支持。2016年退市后，邁瑞利潤又重回增長軌道。另外，比較有趣并持續(xù)至今的是，應該也和徐航淡出邁瑞日常管理有關系，美國退市時，李西廷與徐航的邁瑞持股比例已略有反轉(zhuǎn)，李西廷持股多一點。這種調(diào)整，有點普京和梅德韋杰夫當年的感覺。美國退市一年，2017年5月，邁瑞即在國內(nèi)遞交上市申請，擬發(fā)行不超1.216億股，募集資金約66.26億元。但如同2006年美國上市時遭受法律挑戰(zhàn)一樣，2018年初，邁瑞醫(yī)療撤回境內(nèi)主板上市申請、終止審查，原因在于：上文提到的賬面商譽及相關法律問題。據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定：最近一期末無形資產(chǎn)(包含商譽)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%才能上市。而邁瑞2017年國內(nèi)申請IPO時，其近期(即2016年)無形資產(chǎn)(包括商譽)共計22.2億元，而其凈資產(chǎn)為46.01億元，占比48%，遠超20%。這條主板上市規(guī)定稍有奇怪，其初衷應該是為了保證上市資產(chǎn)質(zhì)量比較實一些，但并不符合邁瑞這樣經(jīng)歷多宗并購、有賬面商譽累積、但質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板無此上市要求，而現(xiàn)在的科創(chuàng)板也沒有這樣的上市要求。在上述背景下，應該也是和監(jiān)管層溝通好的安排，邁瑞重新提交在創(chuàng)業(yè)板上市申請，很快過會，于2018年10月16日，正式上市。邁瑞此次國內(nèi)IPO募資總額為59.34億元，刷新寧德時代創(chuàng)下的55億元創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模記錄。上市兩天，邁瑞市值便突破千億。邁瑞此次上市保薦機構(gòu)為華泰證券和中銀國際證券，中銀國際證券能作為主承銷商參與此明星項目，應與中國銀行歷史上一直給予邁瑞的支持有關系。至少在邁瑞私有化和收購ZONARE過程中，中國銀行都提供了非常重要的資金支持。以上為邁瑞A股上市后周線圖，可以看到邁瑞股價一年半以來一路上揚。邁瑞國內(nèi)上市首日市值達到854億元，為美國退市時市值近4倍；而近日邁瑞市值曾摸高到3200億，又是其國內(nèi)初上市時近4倍。僅從市值表現(xiàn)看，邁瑞回歸國內(nèi)上市這條路，目前看是成功的。但邁瑞目前作為A股上市公司，對其國際并購，應該有所羈絆。之前美國并購，邁瑞管理層談到并購對象很在意邁瑞的美國上市公司身份；另外，境外上市主體境外收購，應該沒有國內(nèi)主體境外收購那么多境內(nèi)審批要求，這些都是邁瑞新的國際收購的約束條件。而邁瑞要進軍國際產(chǎn)業(yè)20強或者10強，并購手段應該說必不可少。資本運作一直很成功的邁瑞，想來在享受A股市值紅利的同時，應該也會充分利用其海外分支和網(wǎng)絡，做好國際并購的合理合規(guī)安排吧。國內(nèi)外比較：研發(fā)為硬核并購為手段幸福的家庭都是類似的。華為的成功發(fā)展經(jīng)驗，被經(jīng)常提及的，是華為花了天價咨詢費，讓IBM幫其建立了IPD研發(fā)體系。邁瑞的資本運作雖然精彩，但其真正的發(fā)展內(nèi)核，應該也是研發(fā)和創(chuàng)新能力。邁瑞在年報中總結(jié)自身的核心競爭力，把“卓越的體系化研發(fā)創(chuàng)新能力”列為第一位。邁瑞近年每年的研發(fā)投入，已經(jīng)超過絕大部分國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)年收入。從上表可以看到，邁瑞近年研發(fā)投入比較穩(wěn)定，一般保持在年營收10%左右；隨著營收增加，研發(fā)投入絕對值也在逐年增加。而與如下表二相比，邁瑞的研發(fā)投入在國內(nèi)醫(yī)療器械領先企業(yè)中也是獨占鰲頭：邁瑞研發(fā)投入相當于其他最高研發(fā)投入三家（威高股份、微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療）之和、微創(chuàng)醫(yī)療之外的其他八家公司研發(fā)投入之和，邁瑞研發(fā)投入甚至超過了大博醫(yī)療的全年營收。表二中其他國內(nèi)醫(yī)療器械公司也都重視并購手段的運用。若僅僅從一般并購角度，邁瑞并購方面似乎與國內(nèi)同業(yè)比并不突出。其他上市公司，有境外大額并購的，并購交易金額（如威高8.5億美元收購美國Argon、藍帆醫(yī)療60億并購柏盛國際）遠超過邁瑞單筆并購金額；也有在國內(nèi)頻繁并購的，總的并購頻次和金額似乎也高于邁瑞。再拋卻并購效率和協(xié)同效果這一外部難以衡量因素，真正讓邁瑞和國內(nèi)其他公司區(qū)別開的，應該還是研發(fā)這個關鍵要素。前文提到，邁瑞其實有著很強的創(chuàng)新基因。從邁瑞的發(fā)展歷程看，其始終在研發(fā)方向上重視投入和產(chǎn)出，并將其作為自身核心競爭力注重加強建設。美國上市時，年營收10億人民幣的邁瑞，當時就已經(jīng)常年保持10%營收比例的研發(fā)投入力度。而在邁瑞對外收購案中，邁瑞也極其重視并購標的的研發(fā)能力，并把研發(fā)核心力量留住作為并購的重要內(nèi)容甚至先行步驟。邁瑞由此漸漸形成其全球八大研究中心的布局。下圖是邁瑞美國硅谷研究中心和新澤西研究中心圖片（來自邁瑞官網(wǎng)），這兩個中心應該分別是ZONARE與Datascope這兩個收購案的產(chǎn)物。經(jīng)過數(shù)十年持續(xù)投入，邁瑞目前已在中美設有八大研發(fā)中心，中國五處研發(fā)中心分布在深圳、南京、北京、西安、成都，美國三處研發(fā)中心位于硅谷、新澤西和西雅圖。邁瑞截止目前共有2,500余名研發(fā)工程師，占員工總?cè)藬?shù)25%。需要注意的最新進展是，2019年12月，邁瑞開啟全球第九個研發(fā)中心——武漢研究院項目的建設，擬創(chuàng)建約2000人規(guī)模團隊。這個項目在人數(shù)上幾乎是現(xiàn)在研發(fā)人員的1倍，足見邁瑞在研發(fā)方向的重視程度、信心與投入力度。在這樣的研發(fā)體系和研發(fā)力度下，邁瑞取得了很多研發(fā)成果和成績：專利擁有量可作為公司研發(fā)成果比較直觀的衡量手段。截止至2019年底，邁瑞共申請專利4,873件，其中有效專利 2,130件、超過 20% 為美國或歐洲發(fā)明專利。在2017年國家發(fā)改委認定的《發(fā)明專利擁有量前50名企業(yè)》中，邁瑞是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。邁瑞生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像三大產(chǎn)品體系中，有不少產(chǎn)品在國內(nèi)甚至國際居于領先水平，這背后應該很大程度上是公司三十年來合計百億級別研發(fā)投入的結(jié)果。未來，基于聚焦和壓強原則，邁瑞還是會在這三大業(yè)務方向持續(xù)發(fā)力。李西廷認為這三個領域大有潛力，光把這三個方向做好，每年營收即可達千億。而按目前醫(yī)療器械世界十強營收規(guī)模，千億人民幣營收是可以達到十強水平了。而在上述三大產(chǎn)品體系外，邁瑞還瞄準“微創(chuàng)”方向，做好布局、蓄勢待發(fā)，這個方向應該是邁瑞醞釀的未來新的產(chǎn)業(yè)增長點。邁瑞雖在國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)有點一枝獨秀，但與國際巨頭相比，還有較大差距。從上表可以看出，國際醫(yī)療器械龍頭企業(yè)都非常重視研發(fā)和并購。從研發(fā)角度，與營收相對應，國際龍頭企業(yè)研發(fā)投入都非常高，表中最低的2019年研發(fā)投入也有近10億美元。應該正是這樣的高研發(fā)投入，支持著這些國際巨頭醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新性和領先性。從這次新冠疫情也可以看到，美國醫(yī)藥巨頭雅培、強生都有搶眼表現(xiàn)，如雅培近日推出5分鐘新冠病毒檢測試劑，領先全球，讓人不得不欽佩其研發(fā)實力。從投入的絕對數(shù)額上看，據(jù)有關報道，2017年我國所有該行業(yè)企業(yè)研發(fā)費用為32億人民幣，還不如表三中任何一家公司的一年研發(fā)投入。全行業(yè)加起來不如人家一個公司，可見我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平與國際巨頭的差距。從并購角度，除并購頻次很高外，國際巨頭產(chǎn)業(yè)并購與國內(nèi)龍頭企業(yè)的一個顯著不同是：金額大！表中最大并購案，金額可達四五百億美元，上百億美元并購案有五宗，幾十億美元并購似乎尋常。無并購，不巨頭！在高度監(jiān)管的行業(yè)，要想取得異于常規(guī)的發(fā)展，并購似乎已成必須手段。另外，跨行業(yè)角度，邁瑞作為“醫(yī)療器械界的華為”，與深圳同城的真華為比起來，差距明顯。華為近年被美國政府重點“關照”，《華爾街日報》也非常關注并時常報道華為的消息。根據(jù)《華爾街日報》近日報道，華為2019年研發(fā)投入170億美元，名列全球研發(fā)投入十強，并且超過了醫(yī)藥和醫(yī)療器械領域的兩大王者：羅氏（123億美元）和強生（114億美元）。等到邁瑞進入醫(yī)療器械全球十強，與羅氏和強生等巨頭并列時，才算真正成為和華為齊肩的兄弟吧。已成國內(nèi)一哥的邁瑞，可進行大規(guī)模國際并購？從邁瑞的產(chǎn)業(yè)目標，無論是世界20強（公司年報）或世界10強（李西廷曾在2018年媒體采訪中提到3-5年進世界10強），僅從營收角度，邁瑞距此目標應該還有較大差距。即便是上表三所列最后一名波士頓科學，其2019年醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)營收也有100多億美元，是邁瑞數(shù)倍。邁瑞若要在可見時間內(nèi)跨入世界10強或者20強的位置，并購無疑是合適甚至必須的手段。放眼全球，醫(yī)療器械巨頭無一不是歷經(jīng)并購，逐步成為行業(yè)霸主的。而根據(jù)國外權威醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站massdevice發(fā)布的《2019年全球醫(yī)療器械100強》榜單（該榜單根據(jù)2018財年營收統(tǒng)計），并購和擴張正在改變?nèi)蝽敿夅t(yī)療器械公司的排名。從自身發(fā)展需求，以及行業(yè)發(fā)展規(guī)律，邁瑞似乎都需要進行大規(guī)模并購晉級。從技術和能力角度，邁瑞作為有著12宗國內(nèi)外并購經(jīng)驗、3000多億市值的中國醫(yī)療器械龍頭，國內(nèi)外并購應該都可以考慮。而邁瑞在2018年報中也提到：“未來，邁瑞還將堅持內(nèi)生增長與外延收購“兩條腿走路”的戰(zhàn)略不變。對外投資收購的重點將優(yōu)先包括先進技術、細分市場的高端布局、海外平臺型能力建設等方面，與自主研發(fā)形成協(xié)同，推動邁瑞產(chǎn)品的技術水平、學術地位、品牌價值市場滲透能力的不斷提升�！�這段李西廷在年報開篇董事長致函中的表述，既充分表露邁瑞的并購戰(zhàn)略和雄心，同時也表明了邁瑞一貫的并購策略與風格：不為了并購而并購，并購會謹慎推進，研發(fā)優(yōu)先、協(xié)同優(yōu)先。正如之前美國兩樁并購，是在邁瑞看了上百個項目基礎上推進的那樣。在穩(wěn)健謹慎的并購策略下，在復雜多變的國際政商背景下，邁瑞不會貿(mào)然推進產(chǎn)業(yè)并購。并購就是投資，如同打獵，也需要等待合適時機。國際巨頭羅氏以并購著稱，但近年放慢了并購步伐，因為市場太熱、并購標的太貴。對邁瑞而言，一樣要等待合適的天時，特別在國際并購方面。美國是全球最重要的醫(yī)療器械市場，也是邁瑞最看重的國際市場。邁瑞之前的國際并購，主要針對美國市場，而邁瑞現(xiàn)在所謂的全球研發(fā)中心，中國之外其實就是在美國，并無其他國家。但美國市場在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，對中資已變得不夠友好、不容易再推進產(chǎn)業(yè)并購，這從上海萊士并購案中可以直觀看出。而李西廷在2018年媒體采訪中也談到：“……由于國際形勢的變化，邁瑞再想在美國找好的標的并購恐怕也不容易�！�近期疫情背景下，據(jù)《華爾街日報》報道，美國公司已主動提升并購防御措施，而市場上的并購方，也暫時�；�。惠普與施樂間充滿斗爭氣氛的并購案，近日也正式終止。美國疫情期間和之后，暫時看起來并不是中國企業(yè)合適的并購場。但媒體也有報道近期中國企業(yè)海外并購熱情比較高。疫情對全球政經(jīng)和商業(yè)影響都會比較大，危機之時也許醞釀著合適的并購和擴張機會。如上海萊士海外并購案所揭示，邁瑞可否以歐洲企業(yè)作為并購整合標的？并從而補上目前自身產(chǎn)業(yè)中所相對欠缺的歐洲元素？如三國演義中的蜀國聯(lián)吳抗曹戰(zhàn)略，中國已漸成世界第二大市場，歐洲是曾經(jīng)的第二大市場和生產(chǎn)基地，在美國醫(yī)療器械企業(yè)全世界獨大的局面下，中歐聯(lián)合和融合，應該是老二和老三間自然的合作戰(zhàn)略。邁瑞作為中國醫(yī)療器械企業(yè)一哥和國際化代表，從這樣的產(chǎn)業(yè)高度角度考慮，應該是合適的。歐洲有還不錯的并購標的，也有相對統(tǒng)一的歐洲市場，這也是近年不少中資企業(yè)把并購和市場拓展的重點方向放在歐洲的原因。上海萊士關聯(lián)公司天誠國際并購的BPL為英國企業(yè)、Biotest為德國企業(yè)，而華為在進入美國市場不可得的情況下，明顯把歐洲作為海外第一市場。從醫(yī)療器械角度，邁瑞引為學習目標的G（GE）P（飛利浦）S（西門子）三巨頭中，飛利浦和西門子也是歐洲企業(yè)。而藍帆醫(yī)療并購柏盛國際（總部在新加坡）案例則說明，歐美之外，同樣存在優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)并購標的。邁瑞在國際上尋找并購標的時，不妨視野更寬一些。另外，從上海萊士近期完成的與基立福換股并購案看，邁瑞醫(yī)療要成為國際化的企業(yè)，也不妨考慮在股東中引入美資。這樣，對其心心念念的美國并購，應該會有好的作用。根據(jù)公司年報，李西廷為新加坡身份、徐航為中國香港身份，目前邁瑞的直接持股大股東形式上也是外資，邁瑞醫(yī)療其實可以將自己的標簽打得更國際化一些！在國內(nèi)收購方面，國內(nèi)同業(yè)企業(yè)研發(fā)能力整體偏弱，價格又比較高，國內(nèi)合適的并購標的比較少。而同業(yè)上市公司的收購，相對敏感，特別是惡意收購，如如下投資者問答，邁瑞應該不會去碰。
